中国银河证券股份有限公司傅楚雄近期对芭薇股份进行研究并发布了研究报告《芭薇股份点评报告：收入增长提速，客户结构变化拉低毛利率》，本报告对芭薇股份给出买入评级，当前股价为9.39元。
芭薇股份(837023)
摘要：
事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入2.66亿元，同比增长24.83%；实现归母净利润1474.05万元，同比减少32.14%；实现扣非归母净利润1368.63万元，同比减少28.48%；整体毛利率28.14%，较去年同期有所下降；实现EPS0.17元，同比减少39.29%。
公司营收略超预期，毛利率下滑和广告费用提升导致利润数据不佳：2024Q2，公司实现营业收入1.51亿元，同比增长29.71%；实现归母净利润681.55万元，同比减少53.17%；Q2单季整体毛利率25.39%。整体来看，公司Q2营收增速较Q1进一步提升，2024H1公司整体营收情况略超我们此前的预期，但客户结构的改变导致上半年毛利率下降，此外公司尝试OBM产品推广导致广告宣传费比去年同期增长601万，上述两个原因导致了公司上半年利润数据表现不佳。
护肤品板块营收较快增长，毛利率有所下滑：2024H1，公司销护肤品板块（除面膜）实现营收2.41亿元，同比增长25.64%，该板块收入占比达到90.83%；毛利率为28.74%，较去年同期有所下降。板块的营收继续保持了较快的增长，但是受客户结构的改变的影响毛利率有一定程度的下滑。
彩妆、洗护和检测业务表现出色，面膜业务继续下滑：2024H1，公司彩妆类产品实现营收727.27万元，同比增长121.55%，毛利率有所提升，主要系公司在功能性护肤品领域的品牌和市场影响力扩大所致；公司洗护产品实现营收690.14万元，同比增长52.53%，毛利率微幅下降；公司检测业务实现营收214.31万元，同比增长48.95%，毛利率大幅提升，主要得益于检测业务销量增长及检测人效提升。面膜产品上半年实现营收902.30万元，同比减少25.54%，毛利率大幅下滑至22.26%，主要是公司调整产品结构所致。
化妆品代工行业规模持续扩大，公司有望实现市场份额的提升：随着我国消费者消费能力的提升，化妆品行业迎来高速增长。化妆品代工有助于品牌企业聚焦优势利润最大化，也迎来了快速发展，过往几年复合增速超过15%。目前我国化妆品代工市场呈现大而散的特点，预计未来在多个因素的影响下，国内化妆品代工行业集中度有望逐步提高。公司在研发、制造、客户服务等领域具备核心竞争力，未来有望在化妆品代工行业中扩大市场份额。
投资建议：公司客户结构有所变化导致了毛利率有所下滑，我们相应调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为5.79亿元、6.90亿元、7.91亿元，同比分别增长23.52%、19.26%、14.60%，归母净利润分别为0.34亿元、0.39亿元、0.42亿元，同比减少16.50%、同比增长14.47%和5.78%，EPS分别为0.40元、0.46元、0.49元，对应当前股价的PE分别为24.09倍、21.05倍、19.90倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，当前PE仍处于较低水平，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。
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