金融投资报
**员 刘柯
进入9月份以来，本该是白酒消费的旺季，但2024年似乎有所不同，就连飞天茅台的批发价都一降再降，其他二三线品牌更是竞争激烈陷入“红海”。
中秋临近，品尝月饼是家人团圆的象征，但多年来其食用性早已输给了礼品性，甚至有的礼品包装比里面装的月饼还贵。因此，月饼如果回归消费本质，也是向传统文化习俗的一种回归，这很正常。但白酒就不一样了，因为从中秋开始，就进入了传统的白酒消费旺季，接下来的国庆、元旦和春节都是白酒上量的时候，这个时候如果价跌量减，就很说明消费市场的变化。
今年上半年，全国白酒的产量、销售收入、实现利润同比分别增长3%、11%、15%。但细分来看，结构性矛盾凸显。“白酒一哥”贵州茅台今年上半年营收增长17.56%，净利润增长15.88%。今年一季度营收增长18.04%，去年营收增长19%，净利润增逾19.2%。以上数据显示，茅台虽然营收和净利润依旧在稳健增长，但增速开始逐季走低。浓香型白酒龙头泸州老窖今年上半年营收增长15.84%，净利润增长13.22%；洋河股份今年上半年营收增长4.58%，净利润微增1%；舍得酒业上半年营收出现负增长，净利润大幅下降35.73%……
由此可见，虽然高端白酒还有比较宽广的产品“护城河”，但白酒行业的景气度开始进入平稳期，一旦高端白酒的金融属性下降，其价格自然也难以持续坚挺。典型如贵州茅台，其高端酒的毛利率可以达到94%，如果仅仅从消费角度看，这是不可能实现的。贵州茅台此前一瓶难求，是因为其金融属性和收藏价值，所谓“物以稀为贵”。所以，像茅台这种高端酱酒，收藏市场比消费市场空间还大，其产品价格和股票价格也能一路高歌。但是，现在高端消费和奢侈品消费的需求正在下降，在这种情况下，贵州茅台降下身段就很正常了。
在这个暑期，笔者沿着川黔边界的赤水河酱香走廊走了一圈，深刻地感受到酱酒的产业规模非常大，不只是茅台，整个赤水河两岸都是酱酒生产企业，知名的有茅台、郎酒和习酒等。据当地人说，前几年资本大举进入酱酒领域，让整个市场出现虚高，不仅是产量急剧上涨，而且价格也存在不合理的成分。在这种情况下，如果遇到市场出现景气拐点，整个行业都会受到影响。真正从消费端去理解，酱酒也好，浓香型也罢，高端产品的消费能力始终有限，如果消费需求叠加金融属性一起下降，高端白酒能有几分底气就很难说了。如果高端白酒的毛利率下降，营收和净利润也同步下滑，那么市场又该怎样去重新估值？