国君国际策略:港股底部特征明显,将震荡向上

信月诗集

  上周,港股市场受较多外围事件扰动,大市小幅回落。阿里巴巴正式纳入港股通后,南向资金持续买入,提振恒生科技指数。海外方面,由于前周美国就业数据不及预期,引发海外经济衰退的担忧,小幅拖累港股市场。其后,美国公布8月通胀数据,核心CPI环比出现反弹,大幅降息的预期降温。全周,恒生指数累计下跌0.43%,恒生科技指数下跌0.23%,恒生国企指数下跌0.56%。大盘风格和成长风格表现更好。行业方面,由于海外衰退预期升温,国际能源价格回落,港股能源行业表现不佳。

  近期美国公布两个重要经济数据,扰动市场降息预期。美国8月新增非农就业人次不及市场预期。同时,劳工统计局将6月和7月的新增非农就业数据下修约8.6万人次。8月平均时薪增速也小幅放缓至3.8%,接近疫情前水平。整体劳动力市场出现疲软迹象。另外,美国8月虽总体CPI放缓,但核心CPI环比连续第二个月反弹,在住房分项和非房租核心服务分项出现反弹,反映美国通胀粘性仍在。市场对美联储9月降息幅度在25和50个基点之间摇摆。参照历史经验,由于通胀数据掣肘,美联储在9月大概率是降息25个基点。

  今年港股市场没有高预期、且微观结构更好,配置价值较高。近期美联储官员沃勒提及的“前置性”降息与上一轮美联储预防式降息相似,对港股表现最有借鉴意义。2019年8月1日议息会议中,美联储对美国经济形势的判断并未发生明显的变化,但强调了经济前景的不确定性,需要支持性政策避免经济降温,属于是预防式降息。港股市场先是震荡向下,在美联储降息实质发生后,港股触底并震荡回升。对比2019年美联储降息时的港股市场表现,我们对今年的港股市场更加乐观。2019年恒生指数在30,000点左右,市盈率达11倍,对比目前恒生指数在17,000点附近,市盈率仅9倍。经过近3年的消化,当前港股市场没有高预期,微观结构更好,配置价值更高。

  投资策略:随着海外央行先后启动降息周期,港股将受益于分子和父母端改善。当下港股已充分计入悲观因素,具备较高配置性价比。海外方面,美联储本月降息板上钉钉,分母端流动性改善对港股形成积极因素,利率敏感行业弹性最大,包括互联网龙头、医药和消费等行业。国内方面,由于外围限制性货币政策逐步宽松,国内政策空间也将进一步打开,且分子端悲观预期已在港股市场中充分计价,前期回调充分港股市场性价比突显。

  风险因素:1)国内经济复苏进度不及预期;2)国际地缘政治事件升温;3)海外衰退预期反复扰动。

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  上周,港股市场受较多外围事件扰动,大市小幅回落。阿里巴巴(09988 HK)正式纳入港股通后,南向资金持续买入,提振恒生科技指数。海外方面,由于前周美国就业数据不及预期,引发海外经济衰退的担忧,小幅拖累港股市场。恒生指数累计下跌0.43%,恒生科技指数下跌0.23%,恒生国企指数下跌0.56%。大盘风格和成长风格表现更好。行业方面,由于海外衰退预期升温,国际能源价格回落,港股能源行业表现不佳。

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  港股市场在近期稳步上升 

  近期美国公布两个重要经济数据,扰动市场降息预期。美国8月新增非农就业人次不及市场预期。同时,劳工统计局将6月和7月的新增非农就业数据下修约8.6万人次。8月平均时薪增速也小幅放缓至3.8%,接近疫情前水平。整体劳动力市场出现疲软迹象。另外,美国8月虽总体CPI放缓,但核心CPI环比连续第二个月反弹,在住房分项和非房租核心服务分项出现反弹,反映美国通胀粘性仍在。市场对美联储9月降息幅度在25和50个基点之间摇摆。

  参照历史经验,由于通胀数据掣肘,美联储在9月大概率是降息25个基点。1974年至今,美联储实施过9轮降息周期。分别在1970-1982年“大通胀”时期,美联储实施过3次降息,在1984-1990年实施过2轮降息周期,以及在1995-2019年实施过4轮降息周期。从历史经验来看,目前美国部分经济数据已达到过去降息周期启动时的水平,仅通胀数据仍然偏高,掣肘美联储大幅降息。

  近期美联储官员沃勒提及的“前置性”降息与上一轮美联储预防式降息相似。复盘过去美联储四轮首次降息,港股市场并非对应着历次上涨。只有在美国经济维持一定韧性,美联储实施“预防式”降息、经济前景未被下修时,港股市场则有望震荡上涨。对港股表现最有借鉴价值的一轮降息发生在2019年8月1日。当时美国的经济数据有韧性,劳动力市场健康,消费维持动能。议息会议中,美联储对美国经济形势的判断并未发生明显的变化,但强调了经济前景的不确定性,需要支持性政策避免经济降温,属于是预防式降息,与近期美联储官员沃勒提及的“前置性”降息相似。

  今年港股市场没有高预期、且微观结构更好,配置价值较高。在2019年市场开始交易降息至最终首次降息,港股市场先是震荡向下,在美联储降息实质发生后,港股触底并震荡回升。对比2019年美联储降息时的港股市场表现,我们对今年的港股市场更加乐观。2019年恒生指数在30,000点左右,市盈率达11倍,对比目前恒生指数在17,000点附近,市盈率仅9倍。经过近3年的消化,当前港股市场没有高预期,微观结构更好,配置价值更高。

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  投资策略 

  投资策略:随着海外央行先后启动降息周期,港股将受益于分子和父母端改善。当下港股已充分计入悲观因素,具备较高配置性价比。海外方面,美联储本月降息板上钉钉,分母端流动性改善对港股形成积极因素,利率敏感行业弹性最大,包括互联网龙头、医药和消费等行业。国内方面,由于外围限制性货币政策逐步宽松,国内政策空间也将进一步打开,且分子端悲观预期已在港股市场中充分计价,前期回调充分港股市场性价比突显。

  行业配置:1)推荐近3年回调充分的港股互联网龙头,前期悲观因素计入充分,行业格局出清后企业利润率与投资回报率均有望提升,流动性宽松环境下具备向上股价弹性;2)中国新质生产力方向仍值得关注,科技制造业领域关注半导体、电子、汽车等;3)高分红股票配置价值仍突出,建议关注通信运营商、银行、公用事业等兼具稳定性与性价比品种。

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  风险因素 

  1)国内经济复苏进度不及预期;2)国际地缘政治事件升温;3)海外衰退预期反复扰动。

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  港股相关数据  

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